Кризис лишил "Мечел" почти миллиарда долларов
Чистая консолидированная прибыль, принадлежащая акционерам ОАО "Мечел", по US GAAP за 2009 г. составила $73,7 млн против прибыли в размере $1,14 млрд годом ранее. Выручка за этот период сократилась на 42,2% по сравнению с 2008 г. до $5,75 млрд, EBITDA оказалась меньше на 51,2% и составила $998 млн. Рентабельность по EBITDA сократилась с 20,6% до 17,3%. Наибольшее снижение выручки наблюдалось в добывающем сегменте холдинга (-53,5%). В металлургическом сегменте она снизилась на 39,8%, в ферросплавном -- на 16,2%, в энергетическом -- на 22,4%.
За 2009 г. капитальные затраты в основные средства и приобретение минеральных лицензий составили $613 млн, из которых $367 млн пришлось на горнодобывающий сегмент, $209 млн – на металлургический, $32,8 млн – на ферросплавный, $4,4 млн – на энергетический. В течение 2009 г. "Мечел" потратил $26,1 млн на приобретения, включая $14,6 млн на приобретение миноритарных пакетов акций различных дочерних предприятий.
На 31 декабря 2009 г. общий долг холдинга составлял $6 млрд, чистый долг $5,6 млрд.
По заявлению компании, ее инвестиционная программа предусматривает освоение средств в размере около $3,7 млрд в 2010-2012 гг., включая около $1,4 млрд в 2010 г. При этом на горнодобывающий сегмент предусмотрено инвестиций в размере около $2,1 млрд в 2010-2012 гг., на металлургический - около $1,4 млрд, на ферросплавный - около $190 млн, на энергетический - около $78 млн. Кроме того, продолжится развитие логистических мощностей компании, включая модернизацию и расширение порта Посьет до 9 млн т перевалки грузов в год. Общие вложения в развитие логистики запланированы на уровне $97 млн в 2010-2012 г.
Комментарии
Формально финансовые результаты Мечела за 4К09 оказались достаточно сильными и существенно превысили ожидания рынка и наши ожидания. Но, первое впечатление оказалось обманчивым. В действительности существенный рост финансовых результатов Мечела был обусловлен «бумажным» доходом в размере $494,2 млн., связанным с консолидацией американского актива Bluestone Coal (переоценка обязательств по условному праву на стоимость акций, эта корректировка будет проводиться каждый финансовый период в течение следующих нескольких лет). Очищенные результаты Мечела оказались очень слабыми и гораздо хуже наших ожиданий и консенсус-прогноза. По нашим оценкам (без учета бумажного дохода), из-за значительного роста производственных издержек показатель EBITDA снизился на 35% кв-к-кв и составил $250 млн., после безубыточного 3К09 Мечел вновь получил чистый убыток в размере $81 млн. Особенно разочаровали нас металлургический и ферросплавный сегменты, оказавшиеся убыточными даже на операционном уровне.
В целом планы компании на 2010 год оставили у нас неоднозначное впечатление.
Производственные планы компании на весь 2010 год показались нам очень оптимистичными: выход горнодобывающего дивизиона на 100% загрузку производственных мощностей ожидается уже в мае, по итогам 2010 года планирует увеличить добычу угля в 1,5-1,8 раза к уровню 2009 года. Однако основных улучшений стоит ждать только во 2П10.
На 1К010 руководство Мечела, напротив, дало умеренно-негативный прогноз: из-за высоких производственных издержек и сохранения производства на уровне 4К09 компания ожидает достаточно слабых финансовых результатов по итогам 1К10, что, безусловно, должно расстроить инвесторов.
C учетом слабого финансовых результатов Мечела и высокой долговой нагрузки, мы не одобряем решение компании значительно увеличить инвестиционную программу на 2010-2012гг, которая, как мы понимаем, будет финансироваться исключительно за счет заемных средств. Мы полагаем, что Мечелу следовало бы сосредоточить свое внимание на текущих проектах и на повышении рентабельности. На наш взгляд, расширение инвестиционной программы, в конечном счете, приведет к тому, что в ближайшие несколько лет Мечел будет генерировать очень низкие чистые денежные потоки.
Помимо слабых финансовых результатов за 4К09 и негативного прогноза на 1К10, разочарование для рынка, на наш взгляд, стало заявление компании о том, что Мечел пока не планирует проводить IPO «Мечел – Майнинг» и не может сказать, когда это случится в будущем.
На наш взгляд, компания не оправдала ожиданий рынка, которые уже фактически были заложены в текущие ценовые уровни акций (с начала года акции Мечела выросли на 60%, вдвое превысив рост отраслевого индекса). Поэтому в краткосрочной перспективе мы ожидаем увидеть коррекцию в бумагах Мечела. Дальнейшая динамика акций будет зависеть от того, сможет ли компания подтвердить планы по наращиванию добычи угля и сдержать рост производственных издержек в 2010 году. Как только инвесторы увидят первые позитивные изменения, рост бумаг может возобновиться.
На величину EBITDA за 2009 г. значительно повлияла прибыль в USD433 млн от переоценки условных обязательств в связи с покупкой Bluestone Coal. Без учета единовременных статей EBITDA за 2009 г. составляет USD565 млн (на 16% ниже среднерыночной оценки). Руководство объясняет низкие результаты октября-декабря значительными расходами на подготовку и ремонтные работы для вывода горнодобывающих активов на полную мощность в первой половине 2010 г. Мечел подтвердил прогноз добычи угля в текущем году на уровне 30 млн тонн, включая 17-18 млн тонн угля коксующихся марок; примерно 40% запланированного объема будет добыто в первом полугодии. Объем выпуска Bluestone Coal по результатам текущего года может достичь 3.5 млн тонн обогащенного угля (85-90% коксующегося угля). Руководство Мечела предоставило прогноз капиталовложений на текущий год в USD1.16 млрд (USD3.7 млрд в 2010-2012 гг.). Компания ведет реализацию всех основных проектов по графику, включая разработку Эльгинского месторождения, добыча на котором должна начаться в четвертом квартале текущего года. Новая установка непрерывной разливки на ЧМЗ (мощностью 1.2 млн тонн) позволит снизить коэффициенты переделов и повысить выпуск готовой стальной продукции. Публикация результатов Мечела за 2009 г. вчера не вызвала особой реакции инвесторов, и мы не ожидаем значительного повышения финансовых показателей компании в первом квартале. Однако финансовые результаты Мечела во втором квартале могут заметно улучшиться, поскольку объем добычи увеличивается, а цены на сырье продолжают расти. По нашим прогнозам, цены на коксующийся уголь могут достичь USD250-280 долларов за тонну на условиях FOB в третьем квартале; недавно появились сообщения о контрактах на поставку коксующегося угля по цене USD450 за тонну и выше. Бумаги Мечела выглядят привлекательными для покупки: на рынке наблюдается ощутимый дефицит поставок коксующегося угля, а в марте 2010 г. выпуск чугуна достиг новых максимумов.
Все комментарии (2)
Комментарии могут оставлять только зарегистрированные (авторизованные) пользователи сайта.