Вопросы инвестиционным аналитикам. Вопрос №8

На днях были опубликованы производственные итоги за IV квартал и весь прошлый год компаниями ММК, Мечел и Северсталь. Ранее отчитался Евраз.

Каковы ваши прогнозы по финпоказателям этих компаний (+НЛМК и Металлоинвест) за прошлый год?

- В настоящий момент наши финансовые прогнозы и рекомендации практически по всем указанным компаниям находятся на пересмотре. В целом, несмотря на довольно позитивные прогнозы менеджмента НЛМК по финансовым результатам 4 квартала 2009 года (рентабельность по EBITDA порядка 25-30%), по итогам последнего квартала прошлого года мы ожидаем некоторого ухудшения финансовых результатов НЛМК на фоне ослабления конъюнктуры рынка стали и укрепления рубля, что окажет давление на финансовые результаты по итогам всего 2009 года. Что касается Северстали, то мы ожидаем определенного снижения эффективности компании по причине снижения цен и объемов реализации стальной продукции на фоне общего сокращения спроса. С другой стороны, сырьевая обеспеченность позволит компании сохранить высокую рентабельность российского дивизиона на фоне роста цен. В связи с этим, очевидно, общая финансовая ситуация по итогам 2009 года для Северстали будет выглядеть довольно оптимистично. В свою очередь, ММК также по итогам 4 квартала 2009 года способна продемонстрировать снижение рентабельности по причине значительного роста цен на сырье, что окажет давление на финансовые результаты компании за 2009 год.

Каковы ваши рекомендации относительно акций этих компаний? У чьих бумаг, на ваш взгляд, наибольший потенциал роста в I полугодии 2010 г.?

- Справедливая стоимость обыкновенных акций Мечела в настоящий момент составляет $24 (потенциал роста равен 23%). В 2009 году менеджмент Мечела успешно справился с задачей реструктуризации краткосрочного долга, что в сочетании с одобрением государством выпуска локальных облигаций на 45 млрд. рублей значительно снижает специфические риски компании. Бизнес Мечела сосредоточен в чувствительных к экономическому росту секторах – металлургического сырья и строительной стали. Дополнительным фактором, усиливающим эффект рычага, является высокая долговая нагрузка компании. Таким образом, акции Мечела являются одной из лучших ставок среди компаний сектора на продолжение процесса восстановления мировой экономики.

Рекомендация по акциям Северстали в настоящий момент находится на пересмотре (прежний прогноз на конец 2010 года – $14,3, потенциал роста равен 23%). Северсталь в настоящий момент оценена с 50-60%-м дисконтом к ближайшим аналогам по производственным мультипликаторам. Основной причиной столь большого дисконта, с нашей точки зрения, является глубокая убыточность иностранных активов в 2009 году. Тем не менее, мы считаем, что в 2010 году ситуация должна измениться – об этом свидетельствует постепенное восстановление производства на американских заводах. Выход иностранных активов на положительный уровень рентабельности EBITDA способен стать катализатором для переоценки рыночной стоимости акций Северстали. Кроме того, потенциалу роста котировок компании должны поспособствовать как продолжение восстановления загрузки производственных площадей (основной эффект от которого придется на 2010 год), так и рост цен реализации практически на все виды выпускаемой продукции.

Рекомендация по бумагам ММК и НЛМК также нами сейчас пересматривается. Следует отметить, что компании достаточно успешно преодолели острый период кризиса, чему в первую очередь способствовали небольшая доля иностранных активов в структуре предприятий и относительно невысокая долговая нагрузка. Это позволило обеим компаниям продемонстрировать по итогам 3 кв. 2009 года вполне комфортный уровень операционной рентабельности (20-25%), чему одновременно способствовали восстановление спроса на конечную продукцию и сохранявшаяся на тот момент слабость рынков металлургического сырья. Мы ожидаем, что в 2010 году российский рынок стали будет восстанавливаться более стремительными темпами, чем ранее, в результате чего ориентация компаний на внутренний рынок, возможно, позволит ей продемонстрировать динамику в целом лучше сектора.