Обзор ситуации на рынке меди: производство, потребление, цены
Несмотря на последствия пандемии COVID-19, котировки меди сохраняют все предпосылки к существенному росту в среднесрочной (3-5 лет) и долгосрочной перспективе (5 и более лет), сообщают аналитики Уральской горно-металлургической компании в обзоре рынка меди за первое полугодие 2020 г.
В основе роста цены меди лежит мощная поддержка со стороны фундаментальных факторов – предложение и потребление металла.
Предложение: добыча меди на действующих проектах начнет сокращаться с 2023 г., новые проекты смогут только частично скомпенсировать это снижение в 2024-2025 гг., в 2027 г. снижение добычи возобновится.
Потребление: в 2020 г. на фоне снижения экономической активности, вызванной ограничительными мерами, спрос на медь сократится, однако уже в 2021 г. восстановится и начнет расти за счет повышения экономической активности развивающихся стран.
Баланс: в 2020 г. на рынке сформируется избыток предложения меди на уровне 200 тыс. т, который полностью будет компенсирован дефицитом в более чем 400 тыс. т в 2021-2022 гг.
Запасы: к 2022 г. дефицит меди сократит запасы на складах бирж и участников рынка до уровня в 400 тыс. т.
Себестоимость: сокращение содержания металла в руде, вызывающее снижение добычи на действующих месторождениях, и отсутствие ввода новых крупных низкозатратных проектов увеличат себестоимость маржинального производителя.
Стимулирующая цена (incentive price): для того, чтобы проекты, находящиеся на стадии PFS/FS, запустились вовремя в среднесрочной перспективе спотовые котировки меди должны превысить incentive price (уровень цены, выше которого NPV проектов становится положительным).
В отсутствие роста цены дефицит рынка меди начнет расширяться уже в 2025 г. Указанные факторы простимулируют движение цены меди к $7 500 за тонну к 2022 г. Спекулятивные факторы – современные тенденции (EV, 5G, возобновляемая энергетика), глобальный дефицит меди после 2030 г., disruptions – могут ускорить процесс положительной корректировки цены.
Потребление меди
Долгосрочный спрос на медь - функция от накопленного объема меди, экономического роста и степени внедрения инноваций. За период с 2009 по 2019 гг. при росте мировой экономики на 3,8% г/г потребление меди увеличивалось на 3,2% г/г – до уровня 24,5 млн т. В первом полугодии 2020 г. потребление составило 11,65 млн т (- 1,3% г/г).
Основной вклад в рост спроса на медь последние 20 лет сделал азиатский регион, в частности Китай. Даже в 1-ом полугодии 2020 г. на фоне COVID-19 спрос на медь в Китае снизился (-5,1% г/г) в относительных величинах меньше по сравнению с другими регионами.
В отличие от стали, которая в большей степени связана с капитальными расходами (CAPEX), продукция из меди чаще относится к операционной деятельности (OPEX). Поэтому в структуре потребления доля строительной отрасли составляет только 28% (в стальной 52%), а преобладающей категорией является «прочее оборудование», куда входит потребительская продукция, системы охлаждения, электроника и т.д.
В структуре продукции производимой из меди однозначно преобладает кабельно-проводниковая (КПП). При этом в развитых странах доля КПП существенно меньше, чем в развивающихся.
В сравнении со стальной отраслью медь можно отнести к металлу «новой экономики», т.е. сырью, активно используемому в современных «мега-трендах» (всеобщая электрификация, сокращение выбросов вредных веществ и т.д.)
Указанные характеристики меди обеспечивают спрос устойчивостью и потенциалом роста.
В большинстве развитых стран и части развивающихся потребление меди также может получить дополнительный стимул за счет широкого развития таких медепотребляющих отраслей, как производство электромобилей (EV) и возобновляемая энергетика. Предполагается, что к 2032 г. доля проникновения EV в мировой автоиндустрии составит 20%, добавив к спросу на медь около 2 млн т в год, а к 2040 г. – 6 млн т
В 2020 г. потребление меди снизится на 1,4% г/г вследствие снижения мировой экономики, однако уже в 2021-2022 гг. ожидается резкое расширение спроса на 5-6% в год
Предложение меди
Предложение меди определяется в первую очередь инвестициями, сделанными в предыдущие годы.
Так, CAGR капитальных затрат горнодобывающих компаний c 2009 по 2013 гг. составил 19%, что определило увеличение добычи меди к 2016 г. на 22% относительно 2012 г. С 2012 г. CAPEX снижался темпами 10% в год под воздействием неблагоприятной ценовой конъюнктуры (EBITDA в отрасли снизилась на 59% к 2015 г. с пика в 2011 г.).
Снижение капзатрат до уровня необходимого для поддержания производственной деятельности остановило рост и зафиксировало добычу на уровне 20-20,5 млн т меди в год в 2016-2019 гг.
Одновременно с этим существенно снизились бюджеты на программы ГРР, радикально сократив выявление новых месторождений. Из 224 крупных (более 500 тыс. т меди) месторождений, выявленных с 1990 по 2019 гг., только 16 открыто за последние 10 лет и только одно с 2015 г. Следовательно, в долгосрочной перспективе мировой рынок столкнется со значительным дефицитом.
С 2018 г. CAPEX начал превышать уровень maintenance на фоне роста EBITDA, однако естественный лаг между принятием решений о разработке проекта и его запуском (в среднем 7 лет) не даст добыче резко возобновить рост в ближайшие 2 года. Новые проекты приведут к балансировке рынка только в 2023-2024 гг., однако уже в 2027 г. даже с учетом неподтверждённых проектов спрос снова превысит предложение.
Предложение в среднесрочной перспективе также определяется действующими проектами. Добыча меди на действующих проектах начнет снижаться с 2023 г. и к 2030 г. сократится на 10% от текущих уровней до 17,8 млн т (CAGR -0,9%), добыча в 2020-2022 г. составит 20-22 млн т. Одним из основных драйверов сокращения служит снижение содержания меди в руде с 0,55% в 2019 г. до 0,51% в 2030 г.
Этот же драйвер является главной причиной роста себестоимости добычи. Дальнейший рост себестоимости приведет к падению рентабельности или даже убыткам на ряде проектов, что ускорит снижение добычи.
Производство меди из ломов остается на одном уровне с 2010 г. (17-18% в структуре предложения, т.е. примерно 4 млн т) и, несмотря на явный дефицит медного концентрата (benchmark TC снизился на 42% с пика в 2015г.), не может стать альтернативным источником производства медных катодов. Основная причина в том, что использование вторичного сырья физически ограничено естественным уровнем ломообразования.
Прогноз цены меди
Котировки меди в среднесрочной перспективе вырастут при поддержке фундаментальных и спекулятивных факторов. На фоне COVID-19 в 2020 г. ожидается снижение потребления меди, которое при относительно стабильном уровне предложения создаст избыток металла на рынке (0,9% мирового спроса).
В 2021-2022 гг. по мере роста экономической активности спрос восстановится, превосходя объемы ожидаемого предложения. Сформируется дефицит в размере 480-490 тыс. т.
Отрицательный баланс рынка приведет к существенному снижению запасов меди к 2022 г. до уровня в 460 тыс. т. Низкий уровень запасов окажет спекулятивную поддержку котировкам меди, ускорив их движение к фундаментально обоснованному уровню - 90th percentile net unit cash costs. По итогам 1 квартала 2020 г. – 90th percentile оценена в $7 345 за т.
В условиях отсутствия выхода новых крупных проектов с низкой себестоимостью до 2022 г. указанный показатель не имеет предпосылок к снижению, однако может существенно увеличиться при реализации disruptions или более быстром истощении действующих месторождений.
В этих условиях в базовом сценарии цена меди достигнет фундаментального уровня в 2022 г. (рост на 10% в 2021-2022 гг.).
Дополнительную спекулятивную поддержку ценам окажет высокая Incentive price ($7 000 за т). Длительное негативное отклонение спотовой цены меди от этого показателя будет откладывать запуск новых проектов, которые сегодня находятся на стадии PFS/FS.
.png)
.png)
Российский рынок меди
По итогам 1 полугодия 2020 г. производство меди в России осталось на уровне аналогичного периода 2019 г. Компания «Норильский Никель» сократила выпуск на 4% (г/г). Снижение показателя связано с запланированным сокращением объемов переработки медного концентрата, купленного у ГК «Ростех», снижением содержания меди в этом сырье.
Отдельно отметим, что Быстринский ГОК продолжил плановое наращивание производства меди в концентрате до 30 тыс. тонн, что было на 49% выше аналогичного периода прошлого года. Рост был достигнут за счет увеличения производительности на участке измельчения обогатительной фабрики
Видимое потребление меди в России снизилось на 25%. Свободные объемы металла были перенаправлены на внешние рынки. В частности, объем экспорта меди в рассматриваемом периоде увеличился на 7%, до 355 тыс. т (относительно АППГ), медной катанки на 61%, до 104 тыс. т при том, что производство катанки увеличилось всего на 2%.
Ситуацию на медном рынке рассмотрят участники конференции "Медь, латунь, бронза", которая пройдет 1-2 октября 2020 г. в Екатеринбурге. Программа, список участников, регистрация
Комментарии могут оставлять только зарегистрированные (авторизованные) пользователи сайта.