Инвестиционная компания "Грандис Капитал"

Норникель – «милые бранятся… и торгуются»

Тимур Хайруллин, CFA

Заместитель начальника аналитического отдела ИК «Грандис Капитал»

Конфликт акционеров негативно влияет на котировки Норникеля. В первой половине 2010 года у основных акционеров Норникеля (Интеррос и РУСАЛ) возникли разногласия по вопросам дивидендов. Конфликт перешел в острую фазу в июле, когда на годовом собрании акционеров был изменен состав Совета директоров в пользу Интерроса. Соответственно, вторая половина года прошла в жестких разбирательствах основных акционеров.

Наиболее вероятным решением конфликта является смена состава акционеров.Как показывает практика, наличие двух основных акционеров, имеющих сопоставимую долю в акционерном капитале и разные интересы, не является устойчивой ситуацией. В период конфликта акции компании, как правило, находятся под давлением. Менеджмент отвлекается на внутрикорпоративные разбирательства, акционеры ведут борьбу в публичной плоскости, создавая негативный внешний фон, риски неопределенности возрастают и ряд фондов не рассматривает акции компании как инструмент для инвестирования.

Норникель готов выступить в качестве покупателя.Норникель, поддерживающий Интеррос, уже направил РУСАЛу предложение о выкупе пакета по цене в 12 млрд. долл. (премия к рынку – около 15%).  Более того, в данном письме Норникель выразил готовность к улучшению условий предложения. Причем у компании не возникнет проблем с привлечением необходимых для сделки денежных средств – ГМК после продажи Stillwater и казначейских акций уже аккумулировал порядка $7 млрд. Остальные денежные средства могут быть безпроблемно привлечены на рынках капитала.

Долг РУСАЛа ослабляет его переговорные позиции. РУСАЛа имеет долг в $11.8 млрд. и на его обслуживание вынужден тратить более $1 млрд. в год. Соответственно, кредиторы и прочие крупные акционеры РУСАЛа также могут повлиять на решение г-на Дерипаски о продаже доли в Норникеле, которая позволит погасить/реструктуризировать задолженность. Так, Михаил Прохоров (ОНЭКСИМ) уже высказал мнение, что UC Rusal рано или поздно продаст блокирующий пакет акций Норильского никеля за пакет $12-15 млрд.

Продажа блокпакета – позитив для РУСАЛа, неоднозначна – для Норникеля.Мы считаем, что наиболее вероятным разрешением конфликта будет продажа блокпакета РУСАЛом Норникелю по цене $13-14 млрд., что предполагает премию в 30% к текущим котировкам. Мы сомневаемся, что миноритарным акционерам стоит рассчитывать на оферту; основной позитив будет связан с тем, что риски компании снизятся, и рынок в большей мере будет учитывать фундаментальную привлекательность акций Норникеля. Но в результате сделки долговая нагрузка Норникеля увеличится, а РУСАЛа – существенно снизится. Поэтому именно акционеры РУСАЛа больше всего выиграют в случае продажи акций Норникелю со значительной премией.