Инвестиционная компания "Грандис Капитал"

Роснефть и BP: 2+2=5

Тимур Хайруллин, CFA

Заместитель начальника аналитического отдела ИК "Грандис Капитал"

ВР и Роснефть объявили о создании стратегического партнерства: ВР получит 9.53% Роснефти, а российская госкомпания получит 5% акций ВР. Планируется, что ВР проведет допэмиссию,  а Роснефть будет использовать для сделки квазиказначейский акции (9.42%), находящиеся на балансе  «РН Развитие». Остальные 0.1% акции для обмена  могут быть приобретены Роснефтью на рынке. 

Советы директоров BP и Роснефти уже одобрили сделку и ожидают, что она произойдет в течение 2-3 недель.В соглашении прописано, что акции нельзя продавать в течение двух лет с момента сделки. Потом их можно будет продавать только постепенно, равными траншами раз в полгода

Что такое 9.53% Роснефти  и  5% BP?

Финансовые показатели на 2009 год

Компании также договорились о совместной разработке месторождений в Арктике.Их СП (67% - у Роснефти, 33% — у ВР) займется разведкой и разработкой трех участков в Карском море. При этом также ожидается, что основные инвестиции будет осуществлять именно британская компания. По словам премьер-министра РФ Владимира Путина, правительство намерено создать проекту самый благоприятный налоговый и административный режим.

Обмениваемые пакеты акций сопоставимы по текущей рыночной стоимости.С точки зрения операционных показателей (запасы, добыча) 9,53% Роснефти представляют большую ценность по сравнению с  5% BP, но по перспективам генерирования денежных потоков ситуация обратная.

На наш взгляд, обмен активов отвечает интересам  компаний, так как они, не используя денежных средств, получают ряд дополнительных преимуществ. Но более существенную часть  выигрыша получает российская компания.

BP повышает свою привлекательность за счет увеличения запасов и перспективы расширения присутствия в России. В частности, 9.5% Роснефти с точки зрения запасов – это в 2.3 раза больше 5% BP, с точки зрения добычи углеводородов – в 2 раза. Для компании это ценно с учетом недавней вынужденной продажи ряда активов, из-за которой обеспеченность BP нефтью стала менее 10 лет.

Роснефть относительно дешево входит  в капитал международной компании, стоимость которой снизилась после аварии в Мексиканском заливе. Наиболее вероятно, что общая сумма исков к BP не превысит 40 млрд. долл. и уже через 2-3 года, британская компания полностью за счет операционных денежных потоков полностью покроет потери и будет платить Роснефти более 500 млн. дивидендов в год.

Роснефть получит доступ к технологиям BP по работе на шельфе и сможет переложить на нее часть финансовых расходов на освоение месторождений. Поэтому партнерство с BP и обещанные премьером льготы позволят Роснефти более активно приступить к освоению арктического шельфа, добыча на котором может стать существенной через 7-10 лет.

Однако основные преимущества для Роснефти лежат не в операционной и финансовой стороне деятельности госкомпании. По большому счету рядовой инвестор и ранее с минимальными транзакционными издержками мог включить в свой портфель и акции BP и акции Роснефти. Более важно, что Роснефть через сделку снижает риски, связанные с судебными разбирательствами по приобретению активов ЮКОСа. К тому же, казначейский акции Роснефти, которые могли быть частично проданы на рынке, нашли нового владельца как минимум на ближайшие два года.

В то же время, сделка по обмену активами может быть негативным моментом для ТНК-BP, так как для британской компанией последующее партнерство и совместная реализация проектов с госкомпанией может быть более интересно, чем с частной ТНК-BP.

С учетом сделки, мы планируем повысить нашу целевую цену по акциям Роснефти с текущих 7.8 долл. На наш взгляд, синергетический эффект от обмена активами для Роснефти действительно есть, но вряд ли он может превышать 15%. Поэтому с фундаментальной точки зрения, Роснефть по-прежнему не самая интересная компания для инвестирования, хотя sentiment по госкомпании после сделки явно улучшился.